柳州医药:被低估的区域流通龙头

　　西南证券6月7日发布柳州医药研究报告，汇报摘要如下：

　　保举逻辑:1)广西医药流畅竞争格局优秀,在“两票制”+“广西省新标切换”+“30 余家医院供应链耽误项目”的合营感化下,公司市占率迎来进一步晋升的契机,在此配景下估计2017 年业绩增速约35%。2)公司把握广西省焦点医疗资本,工业链耽误才智极强,今朝构造的DTP 药房、中药饮片、IVD 流通营业有望于2018 年放量,存在往医疗办事进行家当链耽误的预期,进一步打开发展空间。

　　公司为医疗资源把握技能极强的地区医药畅通龙头。1)与广西医科大从股权、业务等多方面创立精密的互助联系,广西医科大学资产谋划有限公司持有公司子公司南宁柳药47%股权。广西医科大为广西省医疗事业资本输出中央,有望为公司导流更多客户资源,与公司的医药畅通业务形成协同,亦有助于实现产、学、研一体化,在工业链上下流的延伸中得到突破。2)开展病院供应链延长项目,拟签定和议的三甲医院占市场总三甲医院比约50%、二甲病院占市场总二甲医院比约35%。公司目前已签定30 余家病院,此中约20 家为三甲病院。与病院的深度互助亦将为公司营业拓展带来机会。

　　流通业务:政策契机+供应链延伸加速业绩增添。1)广西医药畅通首要参与者为公司和国控广西,二者合计市占率40%左右,我们预计广西省的相干政策有望在2017 年年内落地,在“两票制”的促进作用下,两家龙头公司的市占率有望达到80%以上,公司前期经由供给链延长服务加强客户粘性,市占率有望到达60%以上。2)2017 年广西省周全切换新标。新标段内医药畅通行业的格局将孕育幻化,公司经由供给链延长项目取得30 余个病院的优先配送权,品种点击配送率有所提升。基于良俦的前期营业布局,在新标切换的契机下,业绩步入了新的高速成长周期,我们预计公司未来3 年收入端增速维持在18-20%,毛利率相对旧标期晋升约1 个百分点。

　　产业链延长:深度发掘渠道价格,打开发展天花板。跟着天下性医改的摊开,我们认为2017 年将是广西省的医改政策落地大年,随着医药分居、降低药占比等政策的推进,病院面临控费压力,公司将迎来业务升级与家当链延伸方面的转型契机。我们估计公司在工业链耽误方面将在2018 年实现放量的营业有DTP药房、中药饮片、IVD 流畅,我们对公司在广西省的成长空间进行了测算,假设贯穿当前营业趋势,估计公司在2025 年可实现的理论利润空间为33 亿元。

　　且公司还于2015 年景立了医疗管理子公司,存在往医疗办事举行家当链耽误的预期,进一步打开成长空间。

　　盈利展望与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将贯穿30%摆布的复合增添率,因为公司为民营体例,地区医疗本钱丰富,将来产业链延长才略极强,内生增速相对同行更快,我们认为给予其2018 年25 倍PE 较为合理,公道股价将为74.5 元,维持“买入”评级。