桂林旅游：不良资产剥离加速减值准备利空出尽目标价15.18元

　　本次评级：增持　　前次评级：增持　　目的价：15.18元　　上次目的价：15.18元　　现价：11.45元　　总市值：4123百万　　剥离不良资产有望保释高业绩弹性，增持。①对内加速剥离吃亏资产，强化内部治理，优化公司资产布局，改善业绩。计提资产减值筹办利空一次出尽；②对外加快本钱运作，以上市公司为平台，积极整合远足资源。考虑到资产减值准备，下调2016年EPS至-0.26（-0.37）元，维持2017年EPS展望0.15元，维持目标价15.18元，增持。

　　不良资产加快剥离，资产经管促利润改善：①子公司丰鱼岩2013年度至2016年1-4　　月已累计亏损2,284万元，若以首次挂牌交易价格9,005.69万元成交，成交当年将可新增净利润约1,024万元（相对2015年净利晋升34.3%）；若以初次挂牌生意价钱的90%（8,105.12万元）成交，公成交昔时将新增净利润约123.57万元，有望增厚公司净利，开释业绩高弹性。②公司旗下5个子公司（包括资江丹霞，桂圳投资臵业，罗山湖，丰鱼岩，桂林远足汽车运输）经业务绩较差，2016H1合计拖累公司净利润2315万元，这次拟剥离丰鱼岩将持续加快处臵不良资产，有利于盘活公司资金，优化公司资产布局，并强化公司主营业务；③其余对桂圳公司部门资产计提减值准备将裁汰公司归并报表净利9962.9万元；对持有的桂圳公司及桂林荔浦丰鱼岩长久股权投资计提减值预备将合计裁汰母公司净利润1.01亿元(因为归并报表中司帐项目抵消将错误合并报表净利润产生影响)。

　　漓江流域旅游资源整合预期热烈。①控股股东桂林远足发展总公司旗下拥有诸多优质远足资产，包罗三山两洞等以及餐饮、旅游社等财产链资源，资产注入预期强烈；②海航作为计谋投资者，成为第二大股东，利于公司管理机制改善、市场化水平进步。

　　危害提示：天气身分等对客流的不利影响；资源整合进度不能预期。